CoreWeave: інвестор пояснює, як збитковий AI-провайдер планує виплатити $52 млрд боргів
Акції CoreWeave впали після публікації графіка прибутковості облігацій на рівні 15%. Інвестор компанії Еван Шлоссман переконує, що борги забезпечені контрактами take-or-pay з Microsoft та OpenAI на $103,7 млрд, але експерти попереджають про ризики.
Акції AI-провайдера CoreWeave різко впали після того, як венчурний капіталіст Чамат Паліхапітія опублікував у соцмережі X графік, який показав, що прибутковість облігацій компанії сягнула 15%. Це сигнал про те, що інвестори вимагають надвисоку премію за утримання боргових зобов’язань компанії. Паліхапітія супроводив публікацію питанням: «Чи створює AI-будівництво бульбашку приватного кредиту?»
Падіння котирувань прискорилося після інтерв’ю співзасновника та фінансового директора CoreWeave Бранніна Макбі для Financial Times. У ньому він заявив, що компанія має намір позичати ще більше — цього разу у страхових компаній. «Доступ страхового сектору до капіталу необмежений, — сказав він. — Це всі гроші світу, які лежать у страховому транші».
За даними звіту CoreWeave за другий квартал, операційні лізингові зобов’язання компанії становлять $16,3 млрд, а загальний борг — $35,6 млрд. При цьому виторг за квартал склав лише $4,6 млрд, а операційні витрати перевищили продажі, що призвело до чистого збитку в $1,4 млрд. Сукупно борг і лізингові зобов’язання сягають $52 млрд.
Попри це, інвестор CoreWeave Еван Шлоссман, принципал Neostellar Capital Corp., вважає критику необґрунтованою. Він нагадує, що компанія має $103,7 млрд «залишкових зобов’язань за контрактами» (RPO), 41% яких заплановано до сплати до 2028 року. RPO — це угоди на надання послуг, які компанія гарантовано отримає в майбутньому, і розкривати їх можна лише за умови, що вони є нескасовними. «Це контракти take-or-pay з надзвичайно кредитоспроможними клієнтами», — пояснив Шлоссман.
Контракт take-or-pay зобов’язує клієнта платити за послугу, навіть якщо він нею не скористався. Головні клієнти CoreWeave — Microsoft і OpenAI. Трійка найбільших замовників генерує 72% виторгу компанії. На думку Шлоссмана, ймовірність банкрутства Microsoft мінімальна, а отже, ризик несплати рахунків незначний. Єдиний спосіб для Microsoft вийти з контракту — це форс-мажор, який завадить CoreWeave надавати послуги, подібно до ситуації, коли Oracle висунула застереження «форс-мажор» розробнику дата-центру Blue Owl у Нью-Мексико.
Сама CoreWeave заявила: «Ми впевнені у своєму портфелі замовлень, який з надлишком покриває всі боргові зобов’язання. 98% нашого виторгу надходить за твердими контрактами take-or-pay. Ми структуруємо більшість фінансування так, щоб грошові потоки від клієнтських контрактів погашали відповідний борг і генерували додатковий вільний грошовий потік».
Аналітики Deutsche Bank зазначають, що наразі витрати на фінансування, пов’язані з AI, не є надмірними порівняно з рештою кредитного ринку. Компанії з рейтингом AA (Meta, Alphabet, Nvidia, Amazon) позичають під 5–5,5% на короткому кінці кривої. Емітенти з рейтингом BBB (Oracle і SpaceX) — під 8–8,5% на 10–12 років. Виняток — CoreWeave з рейтингом BB+, чиї облігації розташовані в найвищій зоні ризику.
Шлоссман також визнає, що не весь AI-сектор витримає стрес-тест. Менші компанії, підкріплені венчурним капіталом, чиї клієнти самі є стартапами на ранніх стадіях, можуть не впоратися. Але CoreWeave, на його думку, має надійний захист: «Якщо щось піде не так, матиме величезне значення, хто саме вам винен».
Тим часом Gartner прогнозує, що 80% постачальників неоклауд-послуг припинять самостійну діяльність до 2030 року, оскільки їхні доходи не покриватимуть витрат. А аналіз Fortune ще у 2025 році припускав, що CoreWeave може стати «епіцентром майбутньої фінансової кризи в AI-секторі».
3
