SpaceX і Tesla розглядають злиття: що це означає для акціонерів
SpaceX і Tesla створили спеціальні комітети для вивчення можливого злиття. Інвестори відреагували зростанням акцій обох компаній, але аналітики вказують на ризики для акціонерів SpaceX.
SpaceX і Tesla розпочали вивчення можливого злиття. Про це повідомив Ілон Маск під час дзвінка за підсумками третього кварталу SpaceX, який відбувся 20 жовтня. За його словами, обидві компанії вже створили спеціальні комітети з незалежних директорів, які оцінюють доцільність об’єднання. Сам Маск, який фактично контролює обидві компанії, не може входити до цих комітетів через конфлікт інтересів.
Ринок сприйняв новину позитивно. Наступного дня після заяви Маска акції Tesla зросли на 3,4%, а SpaceX — на 7,8%, що додало компанії 155 мільярдів доларів ринкової капіталізації. Аналітики, які висвітлюють обидві компанії, здебільшого схвально оцінили перспективу об’єднання. Зазвичай, коли покупець готується сплатити значну премію, його акції падають, але цього разу інвестори підтримали обидві сторони.
На перший погляд, злиття виглядає логічним кроком. Компанії вже тісно пов’язані: SpaceX купує батареї Megapack і Cybertrucks у Tesla, Tesla інвестувала 2 мільярди доларів у xAI, яку SpaceX придбала в лютому, а обидві компанії спільно володіють проєктом з виробництва чіпів Terafab. Крім того, угода відповідає давній ідеї Маска створити єдиного гіганта на кшталт Berkshire Hathaway у сфері технологій на основі штучного інтелекту.
Однак детальний аналіз аргументів на користь угоди вказує на значні ризики. Один із поширених доводів полягає в тому, що приєднання Tesla одразу підвищить прибуток на акцію SpaceX. Формально це так, але збільшення буде мінімальним. SpaceX за останні чотири квартали зафіксувала збиток у 1,5 мільярда доларів, тоді як Tesla отримала 3,28 мільярда доларів чистого прибутку за GAAP. Після об’єднання компанія лише вийде з невеликого мінуса в невеликий плюс.
Проблема в тому, скільки SpaceX доведеться заплатити за цей прибуток. За оцінками JPMorgan, премія за типового технологічного поглинання становить 30–35%. Якщо взяти 30%, то при ринковій капіталізації Tesla у 1,52 трильйона доларів SpaceX мала б сплатити близько 1,98 трильйона доларів. Власна оцінка SpaceX становить 2,14 трильйона доларів, тож угода фактично є злиттям рівних. Для цього SpaceX довелося б випустити акції, еквівалентні 92% поточного обігу, збільшивши їхню кількість з 13,1 до 25 мільярдів.
Таким чином, SpaceX віддала б майже половину майбутніх прибутків акціонерам Tesla. У результаті компанія платила б 600 доларів за кожен долар додаткового прибутку. Ситуацію ускладнює те, що прибутки Tesla падають, тоді як SpaceX демонструє зростання. У третьому кварталі SpaceX отримала 4,4 мільярда доларів чистого прибутку за GAAP, подолавши три попередні квартали збитків. Якщо угоду відкласти на рік-два, вона стане надзвичайно розмивною для акціонерів SpaceX.
Навіть без купівлі Tesla оцінка SpaceX настільки висока, що для гідної прибутковості компанії потрібне стрімке зростання. За розрахунками New Constructs, при поточній капіталізації 2,14 трильйона доларів SpaceX мала б генерувати близько 300 мільярдів доларів прибутку на продажах приблизно 1,6 трильйона доларів до 2035 року. Це майже на чверть більше за нинішній прибуток Alphabet і більш ніж утричі перевищує його виторг. Придбання Tesla лише зробить цей шлях удвічі крутішим.
Якщо SpaceX візьме на себе 30-відсоткову премію, об’єднана компанія стартуватиме з ринковою капіталізацією 4,12 трильйона доларів. Це створює додатковий тиск на акціонерів SpaceX, які мають оцінити, чи виправдає така угода очікування. Наразі спеціальні комітети продовжують вивчати можливість об’єднання, і остаточного рішення ще не ухвалено.
4
