Держборг США перевищив $40 трлн: Волл-стріт прогнозує тиск на ринок облігацій
Загальний державний борг США вперше перевищив $40 трлн. Економісти J.P. Morgan та Apollo вважають, що ринок облігацій стане головним дисциплінуючим чинником для Вашингтона, оскільки фіскальна політика не змінюється, а дохідність довгих паперів зростає.
Загальний державний борг США вперше в історії перетнув позначку $40 трлн. Ця подія змусила двох найвідоміших економістів Волл-стріт незалежно один від одного дійти спільного висновку: ніхто у Вашингтоні не збирається вирішувати проблему, тому це зробить ринок облігацій, незалежно від того, чи сподобається це Міністерству фінансів.
У вівторок Девід Келлі, головний глобальний стратег J.P. Morgan Asset Management, використав цю віху, щоб пояснити клієнтам, як країна опинилася в такій ситуації. Наступного дня головний економіст Apollo Торстен Слок у своїй записці Daily Spark заявив, що фіскальна траєкторія, можливе підвищення ставки Федеральною резервною системою та сплеск емісії облігацій компаніями, що будують центри обробки даних для штучного інтелекту, вказують на один результат — ставки залишатимуться вищими довше.
Слок завершив свою записку, підтримавши тезу мільярдера-інвестора Стенлі Дракенміллера, який напередодні опублікував у Wall Street Journal колонку з гострішою формулюванням: довгострокова дохідність казначейських облігацій є «єдиним фіскальним дисциплінатором, що залишився у США». Ця колонка стала несподіваною прямою атакою на рішення Міністерства фінансів, оголошене 19 серпня, подвоїти обсяг викупу довгострокових облігацій з $2 млрд до щонайменше $4 млрд за операцію. Це сталося одразу після того, як дохідність 30-річних казначейських облігацій досягла 19-річного максимуму.
«Вердикт ринку був швидким і правильним. Це було не управління ліквідністю, а управління ціною», — написав Дракенміллер. Його рецепт, викладений у тому ж есе: «Якщо 30-річні облігації мають торгуватися на рівні 5,5%, щоб знайти покупців, це не криза. Це рахунок».
Колонка має особливу вагу, оскільки Дракенміллер був наставником міністра фінансів США Скотта Бессента у Soros Fund Management три десятиліття тому. Разом із Джорджем Соросом вони побудували торгову стратегію, яка зламала захист британського фунта Банком Англії у 1992 році. Тепер Дракенміллер використовує той самий підхід — аналіз розриву між тим, що уряд вважає себе здатним підтримувати, і тим, що ринки насправді дозволять — проти власного протеже. Колишній багаторічний репортер Journal з питань ФРС і Казначейства Джон Хільзенрат зазначив, що рішення Дракенміллера опублікувати колонку в газеті, а не передати повідомлення приватно, було показовим, назвавши це «шекспірівською драмою».
У записці Келлі проводиться розмежування, яке важливіше за саму цифру $40 трлн. Цей показник — загальний федеральний державний борг, що включає приблизно $7,8 трлн, які уряд винен власним трастовим фондам. Показник, який економісти насправді відстежують — борг, що перебуває у публічному володінні, — завершить цей фіскальний рік на рівні $32,3 трлн, або 100,5% ВВП, прогнозує J.P. Morgan. Для порівняння, у 2000 фіскальному році це співвідношення становило лише 34,7%, коли федеральний уряд зафіксував профіцит у $236 млрд.
Келлі простежив розворот до чотирьох груп фіскальних рішень, що накопичувалися з того часу, порівняно з останнім періодом здорового бюджету (1996–2000 фіскальні роки). Податкові скорочення 2001, 2017 та 2025 років знизили федеральні доходи із середніх 19,1% ВВП до 16,7%, що коштувало сукупно $11,1 трлн. Війни в Іраку, Афганістані та Ірані збільшили оборонні витрати з 3,5% до 4,4% ВВП, додавши $3,9 трлн. Витрати на соціальне забезпечення, Medicare та Medicaid зросли з 7,8% до 10,1% ВВП через старіння населення, додавши $12,5 трлн. Усі інші витрати, підсилені антикризовими заходами під час фінансової кризи 2008 року та пандемії, додали ще $5,2 трлн.
Загалом за 25 років США проголосували за серію податкових скорочень, вели дорогі війни, постаріли та витратили гроші на подолання кількох криз. Сума у $32,7 трлн до виплати відсотків «більш ніж пояснює» зростання боргу у XXI столітті, написав Келлі. Він був категоричний, що справжні рушії — це не культурні війни, а соціальні виплати, оборона та податкова політика.
Записка Слока підхоплює історію Келлі та дивиться вперед. З 2006 року валовий федеральний борг зріс на $32 трлн, тоді як номінальний ВВП збільшився лише на $19 трлн. Бюджетне управління Конгресу прогнозує зростання боргу у публічному володінні зі 100% до 175% ВВП за поточної політики, а Адміністративно-бюджетне управління бачить дефіцити близько 5% ВВП у найближчі роки. Обидва економісти погоджуються, що дефіцити такого масштабу більше не викликають автоматично інфляційну спіраль, яку передбачала економічна ортодоксія, — саме тому Вашингтон не відчуває терміновості діяти. Келлі вказує на ціни на ринку облігацій як на доказ: з січня дохідність 10-річних казначейських облігацій зросла на 0,51 відсоткового пункту, але лише 0,07 пункту пояснюється зростанням інфляційних очікувань. Решта відображає «зростаючий страх щодо обсягу державного боргу, який буде випущено».
