Економіка США зростає швидше за боргові витрати, але ризик боргової спіралі зростає
Федеральна резервна система підвищила ставки, щоб приборкати інфляцію, тоді як дохідність 10-річних казначейських облігацій перевищила 5%. Зростання номінального ВВП понад 6% поки що випереджає вартість запозичень, але бюджетний дефіцит у 2 трлн доларів і борг у 40 трлн доларів створюють загрозу фіскальної кризи.
Економіка США демонструє несподівану стійкість, попри високі ціни на пальне та слабкі настрої споживачів. Федеральна резервна система цього місяця підвищила відсоткові ставки, аби стримати інфляцію, визнавши, що економіка не просто витримує зовнішні шоки, а й перегрівається. Водночас очікування посилення інфляційного тиску підштовхнуло дохідність казначейських облігацій угору, що збільшує навантаження на обслуговування 40 трильйонів доларів американського боргу.
Наразі зростання ВВП випереджає вартість запозичень. Якщо реальне зростання з поправкою на інфляцію становить близько 2%, то номінальне зростання перевищує 6% — це більше за 5,16% дохідності 10-річних облігацій, навіть попри те, що вона зросла більш ніж на один процентний пункт від початку війни з Іраном. За попередніми оцінками, зростання у третьому кварталі може прискоритися, адже індекс ділової активності у вересні сягнув п'ятирічного максимуму.
Значною мірою це зумовлено бумом штучного інтелекту. Капітальні видатки Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta, Oracle і SpaceX цього року, за прогнозами, сягнуть 870 мільярдів доларів проти 470 мільярдів у 2025 році. S&P Global минулого місяця оцінила, що витрати кількох гіперскейлерів перевищать 1,3 трильйона доларів у 2027 році. Економіст Стійн ван Ньювербюрг зазначає, що будівництво інфраструктури ШІ може перевершити залізничну лихоманку і стати найбільшим бумом в історії США.
Приплив капіталу поширюється й за межі технологічного сектору. Промислові гіганти Caterpillar і GE опинилися серед головних бенефіціарів буму дата-центрів. «Масштаб і широта інвестиційного імпульсу від ШІ, який переливається в інші сектори, настільки ж несподівані, наскільки й значні, — написав економіст UBS Джонатан Пінгл. — Попит, породжений ШІ, схоже, сприяє створенню попиту на капітальні видатки поза межами технологій».
Додатковим стимулом для економіки є федеральний бюджетний дефіцит у 2 трильйони доларів на рік. Значна частина коштів, які уряд залучає через продаж боргових зобов'язань, потрапляє до споживачів переважно у вигляді соціальних виплат, що зрештою підживлює прибутки та оцінки акцій, зазначали аналітики Research Affiliates.
Однак дедалі більше експертів сумніваються, що економіка США зможе й надалі зростати швидше за борг. Голова Rockefeller International Ручір Шарма прогнозує, що бульбашка ШІ може луснути, коли дохідність 10-річних облігацій упевнено перевищить 5%, що ознаменує «нову еру дорожчих грошей, у якій мегапроєкти ШІ буде важче фінансувати». Він також застерігає, що дохідність понад 5% наблизиться до номінального зростання ВВП, роблячи національний борг ще менш стійким.
Комітет із відповідального федерального бюджету роками б'є на сполох щодо траєкторії американського боргу. «З огляду на те, що ставки за новими казначейськими облігаціями становлять близько 5%, а середньострокове номінальне зростання економіки очікується ближче до 4%, США входять у боргову спіраль, — заявив CRFB. — Це може призвести до фіскальної кризи, яка спричинить різке зростання безробіття, обвал вартості активів, стрибок інфляції, падіння доходів, різке підвищення податків і скорочення державної підтримки».
Навіть уповільнення економічного зростання не обов'язково знизить дохідність облігацій, яка зростає з багатьох причин. Інші заборговані країни та гіперскейлери ШІ конкурують за капітал інвесторів в облігації, тож аукціони вимагають привабливої дохідності для залучення достатнього попиту. Геополітичне середовище також додає ризиків: недавні війни, торгові тертя та катастрофи сприймаються вже не як поодинокі події, а як ознака менш стабільного світу, і цей ризик закладається у дохідність.
Готовність ФРС стримувати інфляцію залишається непередбачуваним фактором. Голова Кевін Ворш заробив певний кредит довіри яструбиною позицією, але ринок може швидко змінити ставлення до нього й обернути сприятливу наразі арифметику співвідношення ВВП і боргу. «У минулому, особливо у 1980-х, „бондарні вігіланти“ підштовхували дохідність облігацій вище номінального ВВП, щоб загальмувати економіку, — написав ветеран Волл-стріт Ед Ярдені. — Досі вони цього не зробили. Ризик полягає в тому, що вони це зроблять, якщо ФРС не приборкає інфляцію».
2
